Los mercados continuaron sangrando a la baja el viernes con la geopolítica a la vanguardia: el desencadenante inmediato del riesgo fuera del estado de ánimo fueron los informes repetidos (esta vez de Axios) de que Estados Unidos está considerando un movimiento de alto riesgo para hacerse cargo de la isla iraní de Kharg (que se informó antes), así como los Estados Unidos haciendo preparativos (esta vez de CBS) para posibles tropas terrestres en Irán (que también se informó antes). Pero como el mercado ahora tiene una memoria de 15 milisegundos, ya que los HFT se han hecho cargo, incluso un titular de una hora de antigüedad despierta un pánico renovado en la venta (o en casos más raros, comprando).
Pero mientras que las acciones cayeron, la gran historia de la semana fue el fuerte aumento en los rendimientos globales, con los bonos del Tesoro de los Estados Unidos 10Y (+13bps a 4.38%) teniendo su segundo mayor movimiento de 1 día más alto desde el Día de la Liberación.

Mientras que los dorados del Reino Unido a 10 años alcanzaron su nivel más alto desde 2008 (+3% a 4,99%), superando incluso el momento de la lechuga de 2022.

El aumento de pánico fue impulsado por:

1. Riesgo de inflación durante la duración de la guerra, y el elevado precio del petróleo
2. Hawkish Central Banks (Fed & BOE a principios de la semana)
3. Posicionar el dolor en el extremo frontal de la curva de tasas, donde el desenrollado del muy querido comercio de compensación está aplastando absolutamente cientos de fondos.

El problema es que con los rendimientos de los bonos ahora aparentemente sin anclaje y oscilando salvajemente a un ritmo cada vez en línea con el flujo de noticias diarios, no tomará mucho antes de que entre en juego el temido choque de VaR y los escritorios comerciales se vean obligados a reducir el riesgo en todo el espectro, lo que resulta en una cascada de liquidación en todas las clases de activos.

¿Ya llegamos?

Por la respuesta, vamos a Jon Hurvitz de Goldman, quien escribe que «las tasas globales y los temores de inflación continúan impulsando la acción del precio en las acciones», pero lo que más importa es la tasa de cambio en los rendimientos de los bonos; aquí, Hurvitz actualiza una regla general sobre la velocidad del movimiento de la tasa y su impacto en las acciones, que es la siguiente:

• 2 std se mueven más alto en rendimientos reales o 2 std más bajo en rendimientos nominales = malo para las acciones, y el promedio de 1 mes S&P se mueven -4% en cualquier situación.
• 2 std rendimiento real se mueven más alto = +40bps o 2,2% de nivel absoluto… nos hemos movido ~20bps más alto en el último mes. Para Goldman, este es el movimiento más preocupante.
• 2 std movimiento nominal más bajo = -50bps o 3.86%; nos hemos movido ~30bps más alto en el último mes.

Así que para responder a la pregunta de $ 64 billones:

Además, los futuros de la Fed ahora están fijando precios en medio HIKE en los Estados Unidos en octubre. Tanto para las condiciones de relajación de la Fed … lo que explica la caída en el oro, si no el movimiento obstinado más alto en criptografía, que ha sido uno de los activos más resistentes en respuesta al aumento de las expectativas de petróleo / inflación.

Finalmente, es posible que ni siquiera necesitemos un choque de VaR para que el movimiento en las acciones se acelere a la baja: como señala Goldman, el S&P ahora está por debajo de su 200-dma (6,621); la actividad de ETF sigue siendo elevada; La liquidez de Top of Book permanece deteriorada (volumenes ≠ liquidez).

Una toma rápida de la Goldman Prime Brokerage no hace nada para aliviar los temores de un riesgo aún mayor:

• El apalancamiento bruto largo / corto de Estados Unidos se desplomó por segunda semana consecutiva (bruto se hundió la friolera de 7,2 pb y ahora es solo un percentil del 50% 1Yr, después de tener un récord récord hace solo unas semanas) ya que los gerentes desenrollaron el riesgo en medio de la continua volatilidad del mercado.

Hablando de cíclicos, la implosión allí es nada menos que espectacular: los sectores cíclicos no consumidores (Energía/Materiales/Industriales/Financieros/Inmobiliarios) colectivamente fueron vendidos netamente por novena semana consecutiva por fondos de cobertura. El ritmo de venta se ha recuperado notablemente desde finales de febrero (es decir, en la guerra en Irán), habiendo revertido ahora toda la compra neta acumulada en el grupo desde el comienzo de 2025. La relación agregada larga / corta en el grupo ahora se ubica en 1,68 (frente al máximo de 1 año de 1,89 visto en enero), el nivel más bajo desde el 25 de mayo.

Otro sector notable es la atención médica, que hasta hace poco proporcionaba un raro refugio de la tormenta. Bueno, ya que las acciones de Health Care vendidas por primera vez en 5 semanas, impulsadas por ventas cortas, en el nivel 1 de GICS, vale la pena señalar que Health Care es ahora el único sector YTD de los Estados Unidos comprado en línea en el libro Prime.

En conclusión, los flujos de escritorio de Goldman apuntan a que Long Onlies y Hedge Funds terminaron como vendedores netos muy agresivos (especialmente este último) en la semana (recordando, vimos el evento de 5 sgima a principios de la semana, cuando Long-Only Funds vendió la mayor cantidad de acciones registradas en la última semana).

En resumen: cerramos la semana en los mínimos, después de un notable aumento en la escasez en el fin de semana: con un aumento en el mercado de S&P en cerca desequilibrio de $ 9.6bn para SALE para Quadwitch el viernes, enviando al S&P al más bajo desde el 25 de septiembre, ahora por debajo del promedio móvil de 200 días (baja ~ 6% MTD) a medida que la venta empeora. Pero debería los rendimientos aumentar otros 20bps, es cuando el verdadero dolor golpea.